行情回顾：涨幅位列 前茅，持仓创近十年新高截至11 月24 日，CJSC 电信业务指数涨幅为24.94%，在32 个长江一级行业中排名第2 位，其中TOP3 涨幅子板块为光器件、卫星互联网、北斗。估值方面，CJSC 电信业务板块（除中兴通讯、三大运营商，剔除负值）PE-TTM 为39.9x，处于37.25%分位点。今年以来通信板块持仓占比大幅攀升，创下自06Q4 以来新高，主要集中在光通信、运营商和无线设备子板块。

    考虑到数字经济、AI 应用拓展对通信设备的带动作用，通信板块依然具有较高的配置性价比。

    AI 链：海外当午，国内正升

    海外算力链率先进入业绩释放期，国内算力链蓄势待发。光模块：AI 拉动下海外四大云商2024年Capex 展望乐观，AI 大模型驱动下光模块增长中枢提升。伴随AI 应用端兑现，应用和投入或形成正循环。B100 升级临近，1.6T 光模块可期，未来技术路径展望，低功耗方案逐步成为刚需，带来结构性机遇。服务器：美国禁令加码，众多国产AI 芯片中，昇腾的性能和生态相对更成熟，有望率先实现落地规模应用，其服务器合作方将显著受益。IDC：智算中心成为新一代基础设施，高功率机柜单月租金明显提升；同时，算力租赁模式应运而生。液冷：单位功耗密度提升+PUE 监管趋严加速液冷方案渗透，新验证周期打开，服务器侧国产厂商有望切入，机房侧看好客户基础较好的玩家。运营商：下半年经营转好明显，云业务增速开始回升。战略上持续加大智算能力建设，并发布多款大模型产品，具备行业大模型规模落地的先天优势。

    卫星互联网：高轨为先，低轨为主

    高轨关注业绩兑现，低轨关注行业催化。卫星产业链可分为三部分：空间段（卫星制造与火箭发射），地面段（信关站、核心网、监测站等地面设施建设），用户段（用户终端及相关软件和服务）。低轨卫星互联网目前仍处空间段组网阶段，而高轨卫星互联网已进入用户段放量阶段。

    价值量分布：空间段占比较低，而用户段占比较高；产业链参与方：低轨卫星网络建设参与方主为地面通信和航空航天两类企业，且相关公司普遍具备技术实力雄厚+营收体量较大的特征。

    投资建议

    展望2024 年，我们建议继续重点关注产业变革带来的投资机会，重视AI 和卫星互联网两条主线，同时关注经济复苏给相关行业带来的边际改善。（1）AI 链：海外：数通光模块，重点关注光器件平台型公司天孚通信、光模块龙头中际旭创、新易盛；国内：AI 服务器及交换机板块，重点关注烽火通信、中兴通讯、紫光股份；IDC 及配套，重点关注IDC 厂商润泽科技、液冷头部玩家英维克、UPS 厂商科华数据，关注奥飞数据；运营商，中国移动、中国电信、中国联通。

    （2）卫星互联网：1）卫星互联网低轨卫星零部件公司将受益于即将到来的组网高峰期；2）天通卫星通信商用开启，华为手机等批量出货；3）北斗三号开启招标供货，进入三年向上周期。重点推荐海格通信、华测导航、铖昌科技等。（3）复苏链：经济复苏背景下，基建侧有望迎来修复，政府投资增加将为相关公司提供业绩增量，推荐华测导航；消费端，通信模组及智能控制器行业有望迎来库存周期底部叠加需求回暖的双重利好，产业链公司业绩有望逐季修复，同时估值相对较低，推荐广和通、移远通信、美格智能、和而泰、拓邦股份、翱捷科技。

    风险提示

    1、云商投入AI 大模型力度不及预期；2、中美贸易摩擦加剧；3、火箭发射及卫星组网不及预期；4、卫星、火箭降本不及预期。